鈦合金（jīn）產業鏈中遊（yóu）包括中航重機、三角防務（wù）、派克新材、航宇科技等航空航天鍛造企業。原材料仍是產業鏈（liàn）中遊企業（yè）成本的最大組成部分，如三角防務（wù）模鍛件（jiàn）業務（wù）直接材料成本占 比為 70.45%，航宇科技航空鍛件業務原材料（liào）成本占比為 83.28%。由於（yú）三（sān）角防務的模鍛（duàn）件（jiàn）主要為機身（shēn）鍛件，采用鈦合金的比重更高，而航宇科技主做航（háng）發環（huán）鍛件，因此其高溫合金的成本占比或高於鈦（tài）合金。

從西部超導單季度毛利率水平可以看出（chū），上遊原材料漲價的影響（xiǎng）暫未體現在（zài）公（gōng）司利潤表層麵，或是由於公司對原材料成本的計價采用了移動加權平均法，我（wǒ）們判斷22年一季度和二季度可能會受到海綿鈦成（chéng）本上升帶來的短期（qī）毛（máo）利（lì）率承壓，全年來看隨著上遊軍品海綿鈦企業產能擴充及全流程海綿鈦產（chǎn）線的完善，軍用海綿鈦價格有望見頂回落，公司全年毛利率或成先低後高的（de）形態。

鈦合金：性質優良的“萬（wàn）能（néng）金屬”，軍民需求快速增長

高性能航空耗材，形（xíng）成“一超多強”格局

鈦金屬具有低比重和高比強度（dù）的特性，其（qí）合（hé）金在航空航天領域對（duì）於（yú）提升飛行器推重比有（yǒu）重 要意義，近年來受到廣泛使用。除軍工、航空航天領域之外，鈦合金還較多應用於化工、 冶金、醫療、體（tǐ）育休（xiū）閑等領域。

鈦產（chǎn）業鏈主要（yào）分為有色金（jīn）屬和化工塗料兩條，有色金屬鏈為：鈦（tài）精礦→四氯化鈦→海（hǎi）綿鈦 →鈦錠/鈦合金→鈦材，化工塗（tú）料鏈為：鈦（tài）精礦→四氯化（huà）鈦→鈦白粉。兩個領域上遊共用鈦 鐵礦、金紅石等資源。

全球鈦材消費（fèi）量與航空航天業的發展（zhǎn）息息相關。自 2000 年以來，我國鈦材需求主要集中在 中低端的石油化工領域，隨著 2016 年中國“十三五”規劃的製定以及國防軍隊現代化的“三 步走”戰略的更（gèng）新，航空航天領（lǐng）域（yù）用鈦量不斷提升。對於軍用鈦材而言，由於軍工行業的 特殊（shū）性，需接受國防科工局（jú）監管，采用嚴（yán）格的行政許可製度（dù），對產品質量的要求更苛刻， 在（zài）鈦材“高均勻性、高純淨性、高穩定性（xìng）”方麵提出更高（gāo）的（de）要求。2020 年中國鈦材總消費量達 9.4 萬噸，其中航（háng）空航天用鈦量約（yuē）為 1.7 萬噸（dūn），占總（zǒng）消費量的 18.4%，根據公司年報（bào）/ 鈦工（gōng）業發（fā）展報告，公司 2020 年鈦材產量為 4877/4139 噸，市占率約為 26.5%（取兩種披（pī） 露口徑平均值）。我們認為，雖然近年來中國航空航（háng）天、船舶製造（zào）、海洋（yáng）工程等高端用（yòng）鈦占 比持續優化，但是與全球鈦材需求（qiú）結構相比，高端用鈦占比依舊偏低，未來增量空間廣闊（kuò）。

2021 年起中國“十四五”規（guī）劃和軍隊現代化建設正式進入加速期，航空（kōng）航天、軍工裝備等高端領域用鈦大幅提升，2020 年中國鈦材總產量為 9.7 萬噸，同比（bǐ）增長 28.9%。從產品組 成上（shàng）來看，板（bǎn）材為主（zhǔ）要產品（pǐn），產量達 5.7 萬噸，同比（bǐ）增（zēng）加 47.5%，占（zhàn）據鈦材產量（liàng）的 59.4%。從供給結構來看，中國鈦材製造企業呈現一（yī）超（chāo）多強的局麵。“一超”為中國鈦（tài）企龍頭寶鈦股 份（600456 CH），“多強”包括（kuò）西部超（chāo）導（688122 CH）、西部材料（002149 CH）等公司。雖然中國（guó）高端鈦（tài）材製造能力近年來（lái）高速發展，但仍無法（fǎ）完全滿足下遊（yóu）軍品鈦材的旺（wàng）盛需求，部分鈦材仍（réng）需從烏克（kè）蘭、哈薩克斯坦等國進口。2020 年中國鈦材（cái）總進口量達 6139 噸（dūn），其中技術要求較高的薄鈦板、片、帶常（cháng）年處（chù）於淨進口狀態，2020 年淨進口 1997 噸，較 2019 年增長 9.5%。

軍（jun1）用市場：新機置換進行時，高端鈦材（cái）市場廣闊

目前中國軍品鈦材主要應用在軍事戰機（jī），軍用戰（zhàn）機中鈦合金主要應用於兩個部位：

1）航空發動機：作為飛機的心髒，發動機不僅（jǐn）要承受極大的應力和高溫，同時還要保證高 推重比（推力/質量）。發動機壓氣機盤、葉片、高壓壓氣機轉子、壓氣機機匣等部件均采用 鈦合金（jīn）材料。

2）飛機機體（tǐ）及緊固件：鈦在（zài）中等溫度下高強度、耐腐蝕、質量輕等（děng）特性完美滿足（zú）機身（shēn）用料的（de）要求，起落架部件、大（dà）型鍛造機翼結構件（jiàn）、機身蒙（méng）皮、隔熱罩等均采（cǎi）用鈦合金製造。同時飛機上采用許多碳纖維複合材料，鈦合金與碳纖維增強（qiáng）的複合（hé）材料（liào）彈性模量匹配、熱膨脹係（xì）數相近；並具有很好的化（huà）學相容性，不（bú）易發生電位腐（fǔ）蝕。

我國軍機在數量上與美國存在較大差距，具有（yǒu）顯著的總量（liàng）提升需（xū）求。軍用飛機是直接參加戰鬥、保障戰鬥行動和軍事訓練的飛機的總稱，是航空兵的主要技術（shù）裝備。據《World Air Forces 2021》統計，截至（zhì） 2020 年美國現役軍機總數為 13232 架，在全球現役軍機中占比 為 25%，而我國現（xiàn）役軍機總數為 3260 架，在全球現役軍機中占比僅為 6%。按（àn）各個細分機 型（xíng）來（lái）看，戰（zhàn）鬥機是（shì）我國軍機中的主（zhǔ）力軍，總數為 1571 架，但數量不到（dào）美國同期的 60%，且其他機型的數量都遠落後於美（měi）國，具（jù）有顯（xiǎn）著的總量提升需求。

我國空軍目前正在向戰略空軍轉型（xíng），預計未來 10 年帶來軍機需（xū）求較大。根據華泰軍工（gōng）組此前發表報告《航天軍工：大國複蘇，軍工崛（jué）起》（2021 年 3 月 5 日），我（wǒ）國 2021-2030 年（nián）新增軍（jun1）機合計約 4940 架。

新戰機用鈦（tài）含量更高。根據《航空用鈦合金研究進展》（金和（hé）喜等，2014 年 12 月，航空用 鈦合（hé）金研究進展），相比三代（dài）機（jī） J-10、J-11 係列含（hán）鈦（tài）量為 4%，四代機（jī） J-20 鈦合（hé）金用量達（dá） 20%。隨（suí）著新機置換的逐步推進，單機高端鈦合金使用占比將顯著提升。

由於高端軍品鈦合金在材（cái）料後端損耗率高、成材率低，鈦原材（cái）料需求（qiú）量比實際飛機上用（yòng）量 更高（gāo）。這主要來源於：（1）原材料在（zài）後期鍛壓或熱處理過程中出現力（lì）學性能不達標，造成 報廢（成材率）；（2）後期（qī）材料加工過程（chéng）中因切割、深衝等工（gōng）藝形成邊角（jiǎo）料，邊角料可能出 現應力集中或形（xíng）狀和尺寸不合適，無法繼續使用（yòng）（損耗率）。雙重因素導致單位重量的軍品 鈦材相較民用鈦材有著更（gèng）高（gāo）的鈦坯材需求。根據智研谘詢，殲-10、殲-11、殲-15、殲-16 等三代機單重（chóng）為 10 噸，鈦合金質量占比分別為 4%、4%、15%、15%。同時，殲 20 為代（dài） 表的四代機鈦合金占比提升明顯，約為 20%，飛機單重約為（wéi） 18 噸。作戰支援飛機、大型運 輸機、武裝直升機、通用直升機（jī）的鈦合金占比也分別達到（dào）了 5%、10%、5%、10%。結合 智研谘詢對 2021-2030 年軍機增量（liàng）的預測（cè），以及考慮到高（gāo）性（xìng）能鈦合金 10%左右的成材率和 70%左右的損耗率，我們預計 2021-2030 年中國軍用戰機更（gèng）新換代將釋放 216857 噸左右的機體（tǐ）鈦材需求。

航空鈦合金的主要需求（qiú）還來自於航（háng）空發動機的定期維（wéi）修換新。目前發動機中鈦（tài）合金主要（yào）用 在中溫區（低溫區（qū）部分使（shǐ）用陶（táo）瓷基複合材料（liào），高溫區使用鎳基或鈷基高溫合金），質量占比大約為（wéi） 30%。此外我們假設發動機的裝配比 1:1.5，即需要 50%的備用發動機。根（gēn）據《World Air Forces 2021》中對我國 2020 年（nián）存量軍用飛機的（de）統計（jì），疊加智研谘詢對我國 2021-2030 年新增軍機數（shù）量預測，我們預計到（dào） 2030 年我（wǒ）國戰鬥機保有量約為 8305 架。

根（gēn）據相關機（jī）構對鈦合金占發動機 30%左右比重的統計，假設發動機維修換新兩年進行一次，年均維（wéi）修次數 0.5 次，我們預計 2030 年我國軍機數量穩（wěn）定後，每年軍（jun1）用（yòng）航（háng）空發動 機的鈦合金總需求量大約在 55049 噸。除軍機機身、航空發動機外，還有導彈等（děng）軍用裝備使用鈦合金，其用鈦量（liàng）不易預（yù）測，但我們認為（wéi）在軍機數量增加的（de）前提下，其攜帶導彈需求 很可能也相應提高，預計其他領（lǐng）域裝備用鈦總需求量也將出現增長。

根據中國有色金屬工業協（xié）會鈦鋯鉿分會公開數據，2020 年航空鈦材需求量約為 1.7 萬噸。同時結（jié）合上文上測（cè）算，2020-2030 年我國軍用飛機機體鈦材需求總量約為 216857 噸，我們假設新增軍機數量每（měi）年一（yī）致，那麽2030 年（nián）機體鈦材需求為 21686 噸。2030 年我國（guó）軍機數 量穩定後，航（háng）空（kōng）鈦合金市場（chǎng）主要來自發動機維修需求，按照發動機兩（liǎng）年一維修估算，2030 年發動機維修所需（xū）鈦合金 55049 噸，2030 年我國航（háng）空（kōng）鈦合金總需求量約為 7.7 萬噸。2021-2030 年我國（guó）航空高端鈦（tài）材需求（qiú）量 CAGR 約為 16.3%。

民用市場：亞（yà）太地區需求強勁，C919 放量（liàng）在即

全球（qiú）客機市場空間廣闊，中國及亞太地區（qū）交付預計快（kuài）速增長。根據中國商飛公司市場預測 年（nián）報（2020-2039），2019 年全球噴氣式機隊共有（yǒu）客機共 23856 架。從全球曆（lì）史（shǐ）交付量而（ér）言，以空客為主的歐洲市場和（hé）以波音為主的北美市場占總市場的份額較大，分別占比全（quán）球 總份額的 20.27%和 27.99%。中（zhōng）國和亞太地區（除中國）分別占比 16.62%和 16.02%，中 國已（yǐ）成（chéng）為亞太地區接近半數以上的客（kè）機交付國家。預計 2020-2039 年中國及亞太地區將在 民航領域快速發展，占據全球約 41.6%的客機交付量。

據中國商飛預測（cè），2020-2039 年全球將有（yǒu） 40664 架新機交付，價值約（yuē） 5.96 萬億（yì）美元，用於替（tì）代和支持機隊的發（fā）展。其中，渦扇（shàn）支線客機交付量為 4318 架（jià），價值（zhí）約為 0.23 萬億美元；單通道噴氣客機交付量為 29127 架，其占交付總（zǒng）量三分之二以上，價值（zhí）約為 3.44 萬億美元；雙通道噴氣客（kè）機交付量將達 7219 架，總（zǒng）價值（zhí）約為（wéi） 2.30 萬（wàn）億美元。到 2039 年，預計（jì）全球客 機機（jī）隊規模將達 44400 架，是現有機隊的 1.86 倍。

麵對波音、空客公司高度占據市場的既（jì）有格局，受益於本土較大的需求空間，預計未來 C919、ARJ21 等機型將保持一定的（de）追趕態勢。根據中國（guó）商飛公司市場（chǎng）預測年報（2020-2039），預 計（jì） 2020-2039 年中國將累計交付 8725 架新機，其中雙通道客機占 21.41%，共（gòng）計 1868 架；單通道客機占比高達 68.05%，共計 5937 架；餘下 10.54%為 920 架支線客機。2020-2039 年，C919 和 ARJ21 機型市場（chǎng）總（zǒng）規模達到（dào） 7320 億（yì）美元，約合人民幣超 4 萬億元（yuán）。